1.总体概述：乘用车板块持续增长，2023年Q1商用车已开启复苏

汽车行业 2022全年实现销售收入 32389亿元，同比增长4.67%，在各行 业分类中收入增速排名第 16 位。全年净利润 853亿元，同比-6%，在各 行业分类中归母净利润增速排名同样为第 16 位。2023 年 Q1 汽车行业 实现营收 7906 亿元，同比增长 7.6%，归母净利润 289 亿元，同比增长 10.51%。2022 年汽车行业经历停工停产、原材料价格波动等多重扰动 影响，营收同比增长 5%，盈利同比下滑 6%。2023 年 Q1，随着外部扰 动逐渐消退，经济持续复苏，汽车行业已基本回到正常增长轨道。

【资料图】

从细分子行业看，2022年至 2023年 Q1乘用车整车+零部件板块均实现 持续增长，重卡板块在 2022年承压，在 2023年 Q1已实现筑底回升， 商用车板块整体在 2023 年有望持续修复。 乘用车整车板块：2022全年板块12家企业（含比亚迪、长城汽车、长 安汽车、吉利汽车、广汽集团、上汽集团和新势力等）整体营收超 1.8 万亿元，同比增长19%，剔除新势力等大幅亏损企业后，板块整体净利 润 605 亿元，同比增长 21%（若包含新势力等亏损企业，板块 2022 净 利润约为 255亿元，同比降低 7%）。其中自主品牌乘用车发展势头较为 强劲。2023 年 Q1 板块整体营近 3700 亿元，同比减少 2%，剔除新势力 之后板块净利润 157 亿元，同比小幅增长 3%（若包含新势力，板块 23Q1 净利润约为 142 亿元），价格战导致整车板块的发展暂受影响，尤 其是传统车及合资企业盈利同比下滑显著。

乘用车零部件板块：2022 全年板块 116家企业整体营收超 8000亿元， 同比增长 11%，整体净利润 392亿元，同比增长 18%，利润增速超越营 收增速，预计与零部件板块规模效应显现、产业集群效应显现、生产 技术升级、自动化程度提升和管理精细化等原因有关。2023 年 Q1，乘 用车零部件板块营收、净利润均保持增长态势，并且零部件板块的营 收和业绩增速略高于整车板块。

重卡板块：2022 全年重卡板块 11 家重点整车和零部件企业（含中国重 汽、一汽解放和潍柴动力等）营收约 3600 亿元，同比降低 28%，板块 净利润 64 亿元，同比出现-49%的较大降幅。2023 年 Q1，重卡板块实 现筑底回升，单季度营收超 1100 亿元，同比增长 17%，板块净利润 36 亿元，同比增长 30%，预计 2023 年重卡市场的逐步恢复将带来本板块 企业业绩持续修复。 客车板块：2022全年客车板块宇通客车和中通客车等5家重点整车企业 营收约 483 亿元，同比增长5%，净利润同比扭亏为盈。2023 年Q1，客 车板块单季度营收 84 亿元，同比增长 6%，实现归母净利润近 1亿元， 同比扭亏为盈，预计 2023 年客车市场也将进入持续复苏阶段。

2.乘用车：电动智能化趋势更加明确，优质整零企业成长显著

2.1.乘用车整车：传统车企转型势在必行，新能源龙头企业已经开启盈利向上

2022全年销量“先低后高”，政策刺激引爆 H2乘用车销量。2022全年， 国内乘用车销量达到 2355 万辆，同比增长 10%，连续两年保持同比增 长。随着外部影响持续消退，叠加力度超预期的汽车消费刺激政策落 地，2022 年 Q3 国内乘用车销量达到 663万辆，同比大幅增长 37%，Q4 单季度销量也保持在 650 万辆以上。2023 年 Q1 乘用车销量 514 万辆， 同比和环比均有降幅。

新能源乘用车销量持续高增，2022年 Q4渗透率突破 30%。2022全年， 国内新能源乘用车批发销量 649.8 万辆，同比增长 96.3%，累计零售 567.4 万辆，同比增长 90%。2022 全年新能源乘用车渗透率提升至 28.1%，同比提升 12.4pct（2021年为 15.7%），其中 Q4渗透率达到33%。 2023 年 Q1 新能源乘用车批发 150 万辆，同比增长 26%，零售 131.3 万 辆，同比增长 22.4%，新能源渗透率 29%，同比提升 7pct，环比略有降 幅，受到燃油车、特斯拉和部分新势力企业价格战的不利影响，消费 者观望情绪加重。

2022年乘用车整车板块营收增长 19%，自主品牌加速崛起。2022年乘 用车板块上市公司营收超过 1.8 万亿元，同比增幅 19%，在比亚迪、广 汽自主和长安等品牌的带动下，乘用车自主品牌发展加快。2022 年， 在电动化和智能化的变革浪潮中，整车企业竞争愈加激烈，上游原材 料价格波动、智能化技术竞争加剧，并且传统的汽车销售渠道模式也 亟需变革。2022 年板块整体盈利稳健增长，但是在多重外部影响因素 变化叠加之下，盈利和亏损的整车企业表现分化。剔除新势力等大幅 亏损企业后，整车板块 2022 年净利润 605 亿元，同比增长 21%，若包 含新势力等亏损企业，板块 2022 净利润约为 255 亿元，同比降低 7%。

2.1.1.燃油车整车：2022年自主业绩增幅领先合资，电动化+智能化转型方向明确

2022 年燃油乘用车整车板块营收 1.2 万亿元，同比增长 2%，增速低于 乘用车整体（19%）。以营收口径测算，燃油车整车企业占乘用车整体 比例 68.5%，同比降低 21.5pct（2021年约占 80%）。利润方面，2022年 燃油乘用车整车企业净利润约 440 亿元，同比降低 7%，而乘用车整体 同比增长21%。燃油车板块整体受到新能源汽车的替代，营收和利润均 在承压，其中自主品牌燃油车重点企业吉利、长城、长安和广汽自主 的电动化转型动作积极，在车型电动化、智能化和渠道变革等方面均 采取了较多措施，未来有望继续加快替代合资品牌。

2022年燃油车企业绩表现分化，长安、长城等自主品牌业绩增速领先。 2022 上半年国内汽车产业生产端受到较多扰动，下半年补贴政策刺激 需求爆发，叠加供给端持续恢复，板块业绩基本稳定。分车企看，自 主品牌长安、长城、广汽和吉利的表现亮眼，长安汽车全年归母利润 78 亿元，同比增长超100%，长城汽车归母利润83亿元，同比增长23%， 广汽集团和吉利汽车的业绩也实现了正增长。长安汽车和长城汽车 2022 年毛利率同比提升，展现盈利能力向上。2023年一季度，燃油整车企业的业绩表现分化，整体普遍受价格战影 响而暂时承压。长安汽车归母利润 70亿元，同比大幅增长 54%，主要 是并购深蓝汽车股权重估的非经常性收益贡献。江淮汽车本季度实现 同比扭亏为盈，毛/净利率同比显著提升。长城、广汽和上汽在 Q1 业绩 同比暂时承压，与燃油车价格竞争激烈的影响有关。

2023年 Q1燃油车企盈利能力略有波动。Q1燃油车整车板块整体毛利 率 11.27%，同比增长 0.22pct，环比下降 0.53pct，燃油车企业持续面临 新能源品牌的竞争+自身转型新能源+行业价格战等多重压力，毛利率 有一定波动。燃油整车板块 Q1 净利率显著提升，原因主要包括长安汽 车业绩大幅增长（公司因并购深蓝汽车，原持有其股权按公允价值重 新计量增加 Q1 投资收益 50.2 亿元），以及江淮汽车净利率同比扭亏为 盈，其他燃油车整车企业净利率基本稳定。其中长安、长城、广汽和 吉利等传统乘用车企业均采取了较多措施加快新能源转型，费用增加 预计将在未来一段时期内影响行业整体的净利率。

2023 年Q1燃油车企期间费用率基本稳定，研发投入增长态势明确。 2023年Q1，传统车企的期间费用率为10.8%，同比提升1.5pct，环比基 本持平，原因一方面包括销售费用和管理费用等支出增加，也与板块 在本季度营收同比减少有关。新能源汽车时代传统车企渠道改革压力 显著，未来渠道变革和营销推广可能是传统车企持续投入的重点方向。 2023 年 Q1 研发费用率为3.1%，同比提升0.71pct，环比提升0.24pct， 长安、长城和上汽集团 Q1 研发费用率均是同比/环比双双提升，传统车 企持续投入电动化和智能化的研发仍是明确趋势。

2.1.2.新能源整车：营收普遍大幅增长，头部企业盈利高增

2022年新能源整车保持强势增长，板块营收同增 88%。2022全年，新 能源板块整体（含港股新势力）营收 5736 亿元，同比增长 88%，反映 出自主品牌新能源和新势力的强势崛起。2023 年一季度 A 股新能源整 车板块营收约 1300 亿元，同比增速 27%，环比有一定降幅，原因主要 是受到价格战的影响，终端整车的优惠权益影响了营收，燃油车的大 幅降价也对新能源车的销量有一定短期影响。2022 全年新能源整车板块尚未扭亏，亏损额 184 亿元同比缩小 7%， 2023 年 Q1 新能源整车板块整体归母利润约 26 亿元，同比扭亏为盈， 环比略有降幅，盈利改善主要来自头部品牌的拉动。价格战对利润产 生负面影响，从中长期维度看，新能源整车产销提升将增强规模效应， 在原材料价格逐渐稳定的背景下，板块的盈利有望持续增长。

重点企业新能源整车产销量提升驱动营收大幅增长，比亚迪、理想和 赛力斯营收增幅领先。2022 年新能源板块的重点整车上市公司普遍实 现了营收大幅增长，与新能源整车销量和新能源渗透率持续提升的趋 势吻合，比亚迪全年营收超 4000 亿元，同比增长 96%，理想汽车全年 营收近 400 亿元，同比增幅超 150%，小鹏汽车和赛力斯也实现了营收 同比高增。 利润端仅比亚迪实现正盈利，新势力企业仍在亏损。2022年比亚迪归 母净利润 166 亿元，同比大幅增长 446%，毛利率和净利率提升显著。 同期，蔚来、理想、小鹏和赛力斯都尚未扭亏。其中，赛力斯盈利能 力有一定增强，毛利率同比提升7.55pct至11.3%，净亏损率缩小0.43pct。

从单车盈利分析，特斯拉、比亚迪稳定盈利，其余新势力品牌尚未扭 亏。特斯拉（全球）2022 年新能源单车盈利约 6.7 万元，比亚迪 2022 年单车实现正盈利，单车净利润同比大幅增长 8730 元。而蔚来、理想、 小鹏等国内新势力企业整体尚未扭亏为盈。

2.2.汽车零部件：业绩开始兑现，持续关注电动和智能化板块

汽车零部件国产替代加速，电动化和智能化板块发展亮眼。2022年乘 用车零部件板块 116家重点企业收入共计超8000亿元，同比增长11%， 净利润 400亿元，同比增长 18%，汽车电动化、智能化板块零部件企业 业绩表现较好，在推动零部件国产替代的过程中，多家重点企业取得 较快发展，业绩增速亮眼。

2.2.1.新能源零部件板块企业营收普遍增长，轻量化、热管理业绩增速领先

2022年新能源零部件板块保持稳健增长，2023年 Q1营收和业绩同比 持续增长。2022 全年，新能源零部件板块 21 家重点企业营收接近 950 亿元，同比增长 29%，归母净利润接近 90 亿元，同比增长 37%。2023 年 Q1，本板块企业营收 248 亿元，同比增长 19%，相较于此前数个季 度增速有一定放缓，与燃油车大幅降价暂时影响新能源整车销量有关。 2023 年 Q1 本板块的净利润持续增长，同比增长约 30%至 23 亿元。

2.2.2.智能化零部件板块2022年净利润同比高增长，伯特利、德赛和上声等重点公司业绩增速亮眼

智能化零部件板块营收普遍增长，赛道龙头业绩加速释放。2022年智 能化零部件板块营收近 3000 亿元，同比增长 16%，净利润超 170 亿元， 同比增长 69%，毛利率和净利率基本稳定。2023 年 Q1 本板块营收超 700 亿元，同比增速在5%以上，净利润近40亿元，同比增速超过7%。 在智能化零部件板块，福耀玻璃、德赛西威、上声电子和伯特利的全 年净利润同比增长 30%以上，赛道龙头企业陆续进入业绩兑现阶段。

2.2.3.其他零部件板块的变化加剧，电动化和智能化以外的零部件企业表现或将持续分化

除了电动化和智能化以外，其他零部件板块的 83 家上市公司 2022 年整 体营收约 4100 亿元，同比增长 4%，增速低于零部件整体（11%），净 利润 129 亿元，同比降低 21%，而零部件整体的净利润同比增长18%， 智能化、电动化与其他零部件企业业绩表现明显分化。2023 年 Q1，其 他零部件板块营收近 990 亿元，同比增长 2%，净利润约 36亿元，同比 降低 3%，环比扭亏为盈。

3.两轮车及商用车：2022年两轮维持高景气，2023年商用车将开启逐步复苏

3.1.两轮车：行业高景气度持续，中大排摩托盈利能力增强

2022年和 2023年 Q1，两轮车公司的收入普遍增长，利润分化。得益 于外部扰动逐渐消退，国内需求好转与排量结构升级，中大排摩托车 重点企业在营收及利润上都实现两位数增长。其他两轮车公司由于在 产品类型、产品定位、市场重心及外部需求等方面存在差异，叠加 2022 年H2出口承压，营收和净利润增速不及预期或负增长。2023Q1钱 江摩托、中路股份、春风动力归母净利润同比分别+112.1% /+156.7% /+99.6%，博力威、久祺股份业绩同比降幅较大。

2022年和 2023年Q1，两轮车公司营收与利润逐渐显现出两极分化态 势。随着终端需求逐渐回升和供应链扰动持续消退，外部因素改善， 中大排摩托车行业维持高景气度，叠加排量结构升级及置换需求，春 风动力、钱江摩托等收入保持快速增长，并且业绩增长快于收入。由于2022 年自行车行业国外市场需求下行，出口承压，上海凤凰、中路 股份等公司收入放缓，短期业绩承压。2022年，两轮车公司毛利率和净利率均有提升。得益于经济持续复苏， 外部不利因素逐渐消退，短途出行市场和玩乐两轮车市场空间扩容。 同时，在汇兑因素及运费因素等条件作用下，叠加产品结构优化及排 量升级，两轮车行业盈利能力凸显韧性。

3.2.重卡：销量探底逐步好转，板块复苏态势明确

2022年重卡行业收入下滑明显，费用率普遍提升。江铃汽车、汉马科 技、中国重汽、福田汽车、一汽解放、中集车辆等整车企业 2022 年营 收分别同比-14.5% / -35.5% / -48.6% / -15.5% / -61.2 %/-14.6%。艾可蓝、 威孚高科、潍柴动力、天润工业、奥福环保等零部件企业 2022 年营收 分别同比-5.7% / -7.0% / -13.9%/-33.6%/-48.5%。2022年各公司销售费用 率各有调整，管理费用率、研发费用率普遍提升。

2022年重卡行业销量持续下滑，2023年 Q1重卡销量企稳回升。受消 费需求疲软、货物运输萧条、油价走高和运费持续低迷和等不利因素 影响，2022 年重卡销量持续下滑。2023 年 Q1，重卡销量实现同比大幅 增长，板块触底回升，我们认为在 2023 年重卡销量有望持续复苏，随 着经济持续恢复，货运需求逐步走高，叠加换车需求持续释放等因素， 重卡需求有望延续同比增长态势。2022 年重卡行业营收和净利润触底，2023 年 Q1 开始回升。2022 年， 重卡板块整体营收 3628 亿元同比降低 27.6%，板块净利润 64 亿元，同 比降低 48.7%。2023 年 Q1，在国内经济持续复苏、出口需求高增等多 重因素共振下，重卡板块营收超 1100 亿元，同比+16.7%，净利润近 36 亿元，同比+30.3%。

预计 2023年重卡板块迎来复苏。我们认为随着国内经济逐步复苏，消 费物流持续增长，换车需求持续释放，地方财政压力缓解，叠加出口 的强劲势头延续，重卡板块在 2023 年将会迎来修复行情，Q2-Q4 有望 延续 Q1 的增长态势。

3.3.客车：毛利率普遍上升，盈利能力有所好转

2022年客车行业盈利略有好转，23Q1营收分化。2022年，毛利率方面， 除安凯客车同比-1.37pct.外，其余车企同比均上升；归母净利润方面， 除亚星客车同比大幅下降，其余企业均有同比增长。2023 年 Q1，客车 企业营收两极分化，宇通客车/金龙汽车营收同比分别+1.4% / +27.8%， 安凯客车/中通客车/亚星客车营收同比分别-29.4% /-19.6% /-45.9%。客车销量 2018年见顶后持续回落。受制于高铁动车对客运的冲击、新 能源补贴政策带来的需求提前透支等因素，叠加地缘政治不稳定性和 汇率波动引发的出口波动下行，2022 年客车销量仍未完全走出低谷。 2017-2022年国内中大客车销量连续下滑，同比-5.2% / -10.4% / -8.6% / - 24.9% / -12.2%/ -4.3%，2023 年有望开启复苏增长。

2022年，客车行业营收企稳，归母净利润扭亏为盈。2022年全行业营 收同比+5%，继续保持增长势头，板块整体净利润扭亏为盈。2022年客车板块毛利率、净利率均上升，2023年有望迎来修复行情。 得益于高毛利率的海外业务不断拓展及国内订单结构调整，2022 年客 车企业毛利率/净利率同比 +2.3pct./ +5.4pct.。2023年，旅游市场及海外 市场的不断复苏，叠加国内公交车周期后的替换需求持续增长，我们 认为 Q2-Q4 客车行业有望迎来持续修复行情。

4.仓位分析：2022板块总体提升，23Q1略有下滑

从整体板块配置的角度，2023年Q1汽车板块在基金重仓持股市值比例 略有下滑，基本与汽车板块总市值占比相符。2023年Q1汽车板块在基 金重仓持股市值比例为 1.62%，较 2022 年 Q4 下滑 0.11pct.。同一时期， 汽车板块总市值占比从 2022 年 Q4 的 3.79%，下降到 2023 年 Q1 的 3.74%。相较于汽车板块在 A股流通市值的占比，2022 年汽车板块在基 金重仓持股市值比例低于 2%，仍然处于低配水平。 从子行业板块配置的角度，2023年Q1汽车零部件板块和乘用车板块占 基金重仓持股市值比例较 2022年 Q4环比分别+0.03pct.和-0.20pct.。 2023 年 Q1 摩托车及其他板块和商用车板块的重仓持股比例较 2022 年 Q4分别上升0.04pct.和0.03pct.。2023年Q1汽车零部件板块的重仓持股 比例为 0.77%，环比基本保持稳定。

5.投资分析

乘用车有望延续快速增长，两轮车消费升级趋势明显，重卡和客车等 有望迎来困境反转。其中乘用车业绩喜人，新能源营收增速优于燃油 车，两轮车板块业绩亦强势增长，商用车板块业绩 2023 年 Q1开始企稳 回升。新能源乘用车加速渗透，整车带动零部件营收稳步增长，新能 源零部件板块业绩亮眼。智能化赛道持续升温，智能化零部件业绩亦 逐步开启兑现，规模效应增强后盈利水平将持续上行。 两轮车行业营收增长趋势明显，由于国内需求好转及出口旺盛，两轮 车重点企业凸显良好的盈利能力。

2023 年，在中大排量摩托车的主力 推动下，两轮车行业有望继续维持高景气度，实现量价齐升。尽管商 用车行业在 2022 年业绩承压、销量探底，但随着货运需求及出行需求 的增加，叠加出口业务的超预期增长，商用车板块有望迎来修复行情， 预计 2023 年 Q2-Q4 将维持同比增长。 国内经济持续复苏，叠加中国品牌走向全球，汽车仍是最确定板块之 一。2022 年乘用车整体的业绩仍受到诸多扰动，从 2023 年开始，不利 影响持续消退，国内经济复苏将带来需求提振，自主品牌电动化进程 加快将带来乘用车供给结构优化，碳酸锂原材料降价将会对冲部分需 求疲软背景下价格战对盈利的不利影响，叠加中国汽车产业加快出口 海外市场，新能源汽车产业链业绩有望持续稳步提升。继续推荐“智 能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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